巴登娱乐场手续费 - 瑞达期货:股市情绪降至冰点 风雨过后将迎彩虹

2020-01-11 12:36:25点击次数:3285

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巴登娱乐场手续费,内容提要:

A股在七月上旬迎来反弹后,受阻于上方下行趋势线以及六月份的长阴线的压力后选择二次下探,期间沪深两市均遭遇了持续回调的走势。中美贸易摩擦,叠加长生生物、美年健康以及拼多多等事件的发酵,令投资者情绪逐渐降至冰点,热点涣散,缺乏投资主线,资金介入意愿明显不强,使得A股未能摆脱弱势震荡格局。在经济形势、企业盈利好于2016年熔断低点的背景下,A股估值已大幅被低估,市场处在一个非理性的下跌阶段。

纵观八月份,A股在持续探底后,有望迎来超跌反弹的走势,但仍需关注量能的变化。从国常会到政治局会议,最突出的关键词就是“稳”,虽然已经释放了较明显的政策调整信号,在市场情绪获得充分释放后,积极的影响有望逐渐显现。因此从当前的估值、基本面等角度来看,A股的下行空间预计将较为有限,可适当逢低介入多单操作,重点可关注近期表现最为疲软的中证500。

策略方案:

风险提示:

中美贸易战升级、政策落地不及预期

2月份以来,A股呈现震荡回落的形态,内忧外患成为推动市场下行的主要因素。过去两个多月的时间内,特朗普态度变化、人民币贬值以及经济增速放缓的预期,令上证指数在跌破前期震荡平台下沿3050点的支撑后,接连跌破多个整数关口,一路下探至2700点下方,市场笼罩在悲观情绪当中,政治局会议也未能为市场带来明显提振。长生、碧桂园、美年健康、拼多多等事件接踵而至,使得本就缺乏热点的市场完全失去主心骨,促使指数二次下探。随着中美关税风险性事件落地、CDR暂缓上市、国内政策边际组合放松以及资管新规细则发布,使得市场在前期连续下挫后获得了喘息的机会。从当前的市场估值、企业盈利、宏观等基本面因素来看,市场并不具备进一步大幅下探的基础,A股市场的积极信号逐渐增多。

一、基本面分析

(一)经济行稳致远

7月份制造业、非制造业和综合PMI集体回落,继续维持在荣枯线上方。通常情况下,7月份制造业PMI较6月份有所回落,过去三年平均回落幅度在0.2个百分点。今年受到暴雨高温天气、外需走弱以及商品价格涨幅回落等因素使得制造业PMI回落幅度有所扩大。从各项指标来看,生产、新订单及价格均有所下滑,需求持续走弱在一定程度上拖累企业生产意愿。需求层面呈现内外需同时放缓的态势,新订单回落0.9个百分点,而出口新订单则继续处于荣枯线下方,与上月49.8持平,这也反映出贸易摩擦以及前期紧信用对需求端的影响逐渐显现。从PMI领先3个月-6个月周期来看,中国经济仍将维持稳定的复苏态势。

图表1:制造业PMI维持荣枯线上方

从上半年的数据来看,经济下行压力逐渐增大,但调结构的成果逐渐显现。三驾马车中,出口对经济的贡献减弱,但消费对经济的带动继续提升。此外,固定资产投资结构逐步改善,在政策对地产基建投资影响逐渐显现的背景下,但制造业投资在高端产业的带动下稳步回升,明显好于2017年。调结构带来的改变在上半年规模以上工业增加值同样得到了的体现,尽管整体增速仅有6.7%,但高技术产业和装备制造业增加值分别达到11.6%和9.2%。

图表2:规模以上工业增加值累计同比

在财政和货币政策相继做出一定调整的情况下,结构性去杠杆和稳增长将有望继续保持相对平衡的状态。我国下半年经济虽然仍需面临中美经贸摩擦、金融去杠杆、地产调控等因素的影响。不过在系统性风险以及杠杆得到有效控制后,基本面看起来更加稳健,而贸易战最终将有望加快改革进程以及经济转型升级,对于市场中长期仍是积极的。

(二)一切稳字优先

在去年年报时我们提到“作为实现第一个百年奋斗目标—‘2020全面建设小康社会’的即将实现的关键之年,2018-2021经济须维持一定的增速,可见,未来三年经济出现大幅下滑概率较低,货币政策不会出现大幅收紧”。“十三五”和十九大已对中国未来的一段时期经济、政治与社会等各方面均已作出长远的战略规划与详细的布局,当前中国正处在一个“政清人和”的时代,政策指导方向较为明确,这为资本市场投资指明较为明朗化方向,不管是经济还是市场整体都将维持相对平稳的过程,一切都以稳定为前提。

1)重磅会议定调下半年经济

刚刚披露的中央政治局会议通稿中,全文出现了20次“稳”字,特别是具体提到了下半年要做好“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作”,这也反映了中央对稳增长极为重视,也将是下半年的工作重点。此外,会议对国常会提出的财政和货币政策进行了确认,即“财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用”,着力点预计将在个税、减税降费、基建以及新经济上,并非地产等传统动能;货币政策“要把好供给总闸门,保持流动性合理充裕”,“宽货币”和“稳信用”进一步获得确认。财政政策着力点在于扩大内需以及调结构,并非地产等传统动能;货币政策“宽货币”和“稳信用”进一步获得确认。在政策没有完全转向的情况下,预计下半年政策变化将更加灵活以及更具前瞻性,央行货币政策相机而为的操作将更为明显,微调、预调可能会更为频繁。

图表3:政治局经济工作会议对比

2)基建增速有望稳步回升

今年上半年投资整体增速处于平稳下行的过程,特别是基建投资回落的更为明显,这也与管理层压减、清理政府投资及PPP项目、遏制隐性债务增量等因素有关,结构性去杠杆对基建投资的影响较为明显。不过政治局会和国常会基调一致,在政府债务得到一定控制的情况下,开启稳增长模式,在上半年地方专项债券以及置换债券仅使用3673亿元和10780亿元的情况下,年内总计1.35万亿元的专项债券发行将有明显加快,推动投资稳定增长,财政腾挪空间仍然较大。关于“补短板”的重点预计将侧重于“西部大开发、东北老工业区、乡村振兴”等方面,同时还包括交通基础设施、环保、污染防治、公共设施等领域。下半年基建对经济的支撑作用预计将逐渐显现,增速预计也将稳步回升。

图表4:财政仍有较大释放空间

图表5:基建、制造业投资有望稳步回升

3)房地产不再是刺激对象

关于房地产,政治局会议用了“下决心”、“坚决遏制”等词语,说明高层对未来房地产调控的力度将不会减弱,而上半年创纪录的200多条调控政策也从侧面也体现了对房地产持续高压的态势。在调控尚未松绑、房贷利率上行、地产销售低迷等因素的影响下,地产投资仍处下行通道。不管是土地成交面积、还是房价、销售、施工面积、资金来源等指标增速均处于走弱的形态。在管理层调控态度坚决、棚改融资收紧、房地产税立法以及未来居民部门去杠杆的背景下,地产投资中长期仍将维持偏弱的态势。地产投资的疲软将有可能成为下半年下行压力增大的因素之一,同时地产所涉及的产业链十分广泛,调控力度的加大将有可能对A股带来一定的负面影响。

图表6:地产投资多项指标回落

图表7:资金来源明显收紧

图表8:进入18年房价环比快速回升

此轮扩大内需预计对周期性板块较难带来明显推动,应与调结构和提高经济增长质量相关,因此政策倾斜、消费升级向制造业传导以及减税降费等因素,有望为新兴制造业投资以及民间投资提供一定的动能。此外,随着房地产投资以及投机购房受到遏制,以及个税改革的出台,将有望带动城镇居民消费性支出的回升,消费在下半年对经济的贡献有望保持在相对稳定的水平。

4)货币政策难言完全转向

过去一段时间,资管新规细则、史上最大MLF操作、下调MPA参数等一系列举措,均显示出了货币政策边际调整的信号。虽然货币政策转向较为积极,但绝不会像以往那样大水漫灌,主要是严监管、去杠杆相与宽货币相对冲,与稳增长相协调,去杠杆的边际力度或趋稳趋缓。透过近几次央行放水后经济及资本市场的表现来看,带来的影响较为积极,但影响呈现逐渐减弱的态势。在货币政策并未完全转向,以及政府对地产调控的定力,而相机而动的货币政策操作策略,可能会给投资者带来刺激力度不及预期的感觉,对市场的影响也将相对有限。

图表9:货币扩张对资产价格、经济影响逐渐减弱但初期仍较为积极

上半年表外存量规模出现收缩,主要靠银行表内信贷支撑,使得实体经济信用条件较去年收紧,融资压力上升,叠加外部环境的变化,经济的潜在下行压力上升。从六月份的金融数据来看,信贷发放节奏已经出现一定的积极调整的迹象。六月新增人民币贷款为1.84万亿元,同比多增3000亿元,而社融口径信贷略低于传统信贷的原因在于非银金融机构增加贷款1648亿元,更多主要来源于短期贷款的贡献,也从侧面反映出银行增加了对中小企业的信贷投放(中小企业财务不透明、缺乏抵押,银行对其中长期贷款意愿较低)。信贷同比扩张,一方面来自降准对中小企业的扶持力度增加;另一方面,在五月社融腰斩后,央行加强窗口指导并额外向国有银行发放信贷配额。六月份表外融资(委贷、信托和未贴现承兑汇票)出现大幅收缩,表内信贷对表外业务的对冲同样较为明显。宽货币对冲紧信用去杠杆表外融资缩量的货币政策微调已在六月份开启。

图表10:表内贷款明显回暖

图表11:表外融资大幅缩水

此外,资管新规细则的落地也与会议中提及的“坚定做好去杠杆工作,把握好力度和节奏,协调好各项政策出台时机”相契合,新规的进一步优化有利于消除市场的不确定性,稳定市场预期,确保金融市场稳定运行。这也有望为上半年几乎停摆的表外融资提供一定的窗口,改善紧信用的环境。不过高层整体的调控思路并未改变,但去杠杆在节奏及幅度上有所缓解。不过有一点仍是可以肯定的,在当前的信用以及去杠杆环境下,债券市场两极分化的局面将更为明显,积极的财政政策亦是不可欠缺的。

二、股指资金供需对比

1、独角兽暂缓发行

此前独角兽回归成为市场中最热的话题,政策上支持BATJ等独角兽企业回归A股上市,并开通绿色通道,包括富士康、宁德时代、药明康德均以创纪录的速度完成IPO审核。四月份“独角兽”最终方案亮相,“独角兽”定义属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业,引发市场对此类板块的炒作热情。

在加速推进的几个月后,CDR逐渐进入冷静期,京东、阿里巴巴、百度、小米等在内的首批发行CDR均放缓步伐,这也使得刚刚给券商打入的一剂强心针,再度落空。近期A股每日成交量萎靡不振,CDR上市所带来的巨大抽血效应也会令整个市场承受重压,加之近期美国市场的波动,当下发行CDR并不利于市场的稳定。近期亦有消息称,目前CDR的发行工作暂缓,等待市场和宏观环境回暖再做推进,这或许也意味着CDR在短期甚至年内发行的可能性降低。

2、IPO放缓/退市制度

2月份,股票发行注册制改革获准延长2年,成为推动创业板上行的另一外在因素,在当前退市以及信披制度逐步完善前,注册制延期亦在情理之中。注册制延期的同时,2018年以来新股发行审核进一步趋严,过会率自去年四季度以来均未超过60%,而在一月份更是低至36.73%。过会率回落,新上市公司家数亦呈现持续下滑的态势,除去六月份较为特殊的工业富联、宁德时代等独角兽上市,另资金消耗量陡增外,整体仍维持历史低位。

自去年以来,A股上市公司退市、暂停上市力度不断加大,退市成为了市场的高频词。不仅有因财务数据不达标而退市,也有因重大违法行为而退市。今年三月管理层两次修改退市制度,一方面是基于更为严苛的财务指标;另一方面,则是对近期“疫苗事件”的快速反应。虽然退市制度不断强化,对于市场短期或将带来一定情绪上的影响,但长远的角度更有利于一个健康牛的形成。

图表12:过会率有所回升

图表13:首发规模持续回落

2、产业资本积极介入

自6月份以来,上市公司回购和增持活跃程度明显提高。自6月股市大幅下跌以来,合计回购金额达到91.4亿元,次数达到260次,创下自15年股灾以来的记录,而7月份的回购金额与过去三年的季度峰值持平。相比于2015年至2016年的回购潮,更多采取股权激励的措施,此次企业更多是拿出了真金白银,回购力度明显高于2015年股市大幅波动后。更多可以参照2013年至2014年的回购潮,当时市场正处于新一轮牛市的孕育阶段,股价也处于相对低估的状态,回购规模大约在200亿元左右。

此外,6月份至7月末,675家上市公司高管及公司累计增持金额达到316.2亿元,而七月份净减持(不包含万科A)金额也由六月份的94亿元大幅收窄至17.5亿元。与股灾时的增持高峰相比,此次与2017年四季度均主要集中于跌幅较大的中小盘股票,整体的增持金额也出现了较明显的下滑。

尽管回购和产业资本增持在市场中比重较低,但通常被视为积极的信号,意味着上市公司认为自身股票价格被明显低估以及对未来前景的信心,投资安全边际提高。

图表14:增持家数及金额

图表15:回购金额(亿元)与回购家数(右轴,柱状)

三、技术面

二月份首周,上证指数大幅下挫近10%,一举跌破自熔断低点以来的上升趋势线,近半年来的弱势格局也就此开启,最大回调幅度已达到25%,对于处在结构性行情的市场已属较大波动。从当前的技术形态来看,上证指数仍处于3587至3220点下降趋势线的下方震荡,同时均线保持空头排列,BOLL敞口尚未出现收窄迹象,市场内技术形态仍有调整需求,仍需谨慎操作,等待反弹信号的出现。

四、8月份股指走势展望

A股在七月上旬迎来反弹后,受阻于上方下行趋势线以及六月份的长阴线的压力后选择二次下探,期间沪深两市均遭遇了持续回调的走势。尽管国常会及政治局会议均释放出政策微调、预调的积极信号,但中美贸易摩擦,叠加长生生物、美年健康以及拼多多等事件的发酵,令投资者情绪逐渐降至冰点,热点涣散,缺乏投资主线,资金介入意愿明显不强,使得A股未能摆脱弱势震荡格局。在经济形势、企业盈利好于2016年熔断低点的背景下,A股估值已大幅被低估,市场处在一个非理性的下跌阶段。

纵观八月份,A股在持续探底后,有望迎来超跌反弹的走势,但仍需关注量能的变化。从国常会到政治局会议,最突出的关键词就是“稳”,虽然已经释放了较明显的政策调整信号,但更多是微调、预调,趋势上并未出现明显的转变。从投资环境上来看,目前正处在“政清人和”时代。在国家大政方针与目标已相当明确情况下,外加防风险去杠杆仍然重要,未来一段时期投资大环境难有显著变动。除非天灾,整个A股发生系统性风险(大跌或爆涨)的概率较低。自6月份股市大幅回调以来,产业资本增持和回购计划逐渐增多,特别是回购规模和家数均呈现井喷式增长,这通常被视为一个较为积极的信号,整体投资的安全边际提高。因此从当前的估值、基本面等角度来看,A股的下行空间预计将较为有限,可适当逢低介入多单操作,重点可关注近期表现最为疲软的中证500。

五、策略

中短期(八月初至九月末)策略:

1)对象:IC1808/10

参考入场点位:IC:4850附近(买入)

入场时间:八月初

目标点位:5210

止损设置:4730

2、套利策略:随着市场风险偏好的回升,中证500指数估值或有强于上证50或沪深300快速提升的需求,建议可于,即是在350附近寻求结构性多IF空IC对冲的机会。

3、套保策略:当上证指数达2920点附近,适当增加套保比例。大盘蓝筹选择,IF或IH;中小盘套保标的选择IC。

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